健盛集团603558：棉袜量价齐升无缝拐点显现

公司发布了2021年年报和2022Q1财报，其中2021年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为20.52/167/1.53亿元，同比上升+29.65%/+131.69%/+128.03%，其中，Q4单季度收入/归母净利润/扣非后归母净利润为5.3/—0.14/—0.19亿元，同比分别增长+22.81%/+97.63%/+96.84%，2022Q1收入/归母净利润/扣非后归母净利润为5.32/082/0.66亿元，同比分别增长+28.54%/+74.1%/+40.73%此外，公司拟派发现金红利0.15元/股，共计5，747.24万元，分红比例为34.37%袜子量价齐升，无缝内衣再次增长棉袜:2021年收入15.03亿元，销量3.83亿双棉袜业务营收表现抢眼，主要由于优质大客户带动销量增长，均价也同比增长约7.5%而2022Q1将延续这一趋势，预计营收3.46亿元，主要得益于均价的提升毛利率方面，得益于客户结构升级，保持在较好水平2021年毛利率31.2%，预计22Q1约31.5%此外，我们预计2021/22Q1棉袜业务扣非后净利润约为1.89/0.46+亿元无缝内衣:2021年营收5.02亿元，销量2137万件2022Q1预计营收约为1.86亿元，主要是因为:1)越南受疫情影响，影响了整体建设和客户开发及订单投放，但预计3月中旬恢复正常，2)国内疫情影响短期交割我们预计目前国内产能利用率较高，越南有望在2022H2逐步达到满负荷同时，伴随着老客户合作项目的增加和新客户的开发，预计2022 H2—2023年整体无缝毛利率有望回归正常水平此外，我们预计2021/22Q1无缝业务实现扣非后净利润约2365/2000+10000元规模效应下，整体费用率优化，盈利能力持续提升2021/22Q1毛利率分别为26.76%/28.05% (+6.7/1.45PCTs)，同比提升明显，主要是期内棉袜业务全订单下产能利用率明显提升，客户结构优化下部分产品提价，无缝业务产能利用率持续回升费用方面，2021年销售/管理/R&D费用率分别为—0.24/—0.22/—0.04PCTs至2.91%/9.56%/2.87%，财务费用率为—0.64PCT至0.98%，主要是2021年越南盾兑美元汇率波动带来的汇兑收益同时，我们预计2021年公司将分别因商誉计提和份额费用产生9，000+/36，520，000元费用，影响净利润此外，22Q1的销售费用率同比为+0.33PCTs至3.76%，而管理费用率/R&D费用率同比下降0.49/0.21pcts至6分别为81%/2.77%整体来看，2021年净利率同比转正至8.14%，22Q1同比增长4.06PCTs至15.51%，接近疫情前的正常水平(19Q1为17.04%)未来伴随着各项业务产能利用率的提高，净利润率有望稳步提升物流影响库存周转和健康的现金流2021/2022Q1年末存货规模分别为6.65/7.09亿元(同比分别+54.44%/+52.07%)，主要是因为:1)公司伴随着1)21H2原材料价格的暴涨而增加备货，2) 20212Q1受国际航运紧张和新冠肺炎疫情影响，公司发货延迟由此，2021/22Q1的存货周转天数分别为+4.75/+28.95至131.18/161.52天，而平均回款周期相对稳定，分别为—5.15/+1至66.17/70.06天此外，2021/22Q1期间，经营性净现金流为2.71/0.74亿元(分别+4.3%/130.49%)，持续受益于营收规模的增长预测及投资建议:公司作为棉袜和无缝内衣的龙头，棉袜业务一直保持高速增长，伴随着客户结构的优化和优质客户的增加，整体盈利水平一直保持在较高水平伴随着海外疫情的无缝恢复，业务产能利用率快速恢复，拐点已经出现伴随着产能和优质客户量的不断提升，整体盈利能力有望回归良好水平短期内，考虑到Q1无缝管业务受越方疫情影响，以及目前国内疫情影响交货，我们预计2022/23/24年净利润为293/380/478万元(22/23年为307/383万元)，同比分别增长75.4%/29.5%/25.9%风险:下游客户需求下降，海外产能扩张进度不及预期，原材料，员工工资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期，行业竞争加剧，导致订单流失

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