上峰水泥000672：全年销量再创新高“一主两翼”成长性凸显

事件1:公司发布2021 年年报2021 年公司实现营收83.1 亿元，同比+29.3%，归母净利润21.8 亿元，同比+7.4%，扣非归母净利润21.0 亿元，同比+13.3%，经营活动现金净流量28.4 亿元，同比+41%单四季度营业收入26.2 亿元，同比+32.4%，归母净利润5.9 亿元，同比+14.7%，扣非归母净利润5.8 亿元，同比+1.0% 事件2:公司发布2022 年一季报一季度公司实现营收14.9 亿元，同比+21.8%，归母净利润3.4 亿元，同比—3.8%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比—9.3% 收入端:全年销量再创新高，吨价格同比提高，公司成长性凸显 销量方面:21 年公司水泥熟料销量2081 万吨，同比+22.5%，21H2 虽然能耗双控及工程开工放缓影响行业需求，但公司依托21H1 新增贵州，内蒙古等区域产能释放，以及新基地运营效率持续改善作用，全年水泥熟料销量创历史新高22Q1 公司受地产景气下行，疫情反复等影响，公司水泥熟料销量346.5 万吨，同比—5.9%公司广西都安项目今年计划投产，且贵州都匀，浙江诸暨以及境外吉尔吉斯斯坦仍有在建水泥产能，后续增量发展空间正逐步打开 价格方面:我们测算21 年公司水泥熟料吨价346.4 元/吨，同比+25 元，21Q4 公司水泥熟料吨价440 元/吨左右，同比明显提高21 年9 月能耗双控及后续限电限产在短期内大幅推涨价格，虽后续有所回落，但整体价格同比仍处高位，促使公司全年及Q4吨价同比明显提高，且22Q1 公司水泥熟料价格同比高位走势延续截至22 年4 月22 日，全国水泥均价510 元/吨，近期疫情管控致需求启动放缓，但旺季虽迟但到，全年需求维持高位平台+供给协同意愿更强，且煤炭价格同比高位亦有支撑，22 年水泥价格中枢预计维持最近几年高位 利润端:成本压力下全年业绩仍实现增长，22Q1 单吨盈利仍处较高水平 吨成本吨毛利:21 年公司水泥熟料吨成本204.1 元/吨，同比+34.9 元，吨毛利142.3元/吨，同比—9.9 元，报告期煤价上涨致吨成本上升，且盈利能力不及华东的西部产区水泥销售比重提高，影响吨毛利水平我们测算21Q4 公司水泥熟料吨成本为245 元/吨左右，同比明显提高，吨毛利约为195 元/吨左右22Q1 煤价同比提高加剧成本压力，我们预计单季度公司吨成本上升，但受益价格维持高位，我们测算22Q1 吨毛利约为170 元/吨，同比+40 元左右 吨费用吨净利:21 年公司吨费用为49.2 元/吨，同比+7.6 元拆分来看，销售和管理费用率同比差异不大，报告期新并购工厂的经营性融资和大型产线建设的配套融资提高，增加了利息支出致财务费用率同比+0.3pct，研发费用率同比+1.1pct，系公司在节能减排技术工艺以及项目开发等费用投入增加所致21 年公司吨归母净利润为104.6 元/吨，同比—14.6 元另报告期公司此前投资的合肥晶合申报科创板上市已顺利过会，广州粤芯新一轮融资估值大幅上升实现该项目6016 万元投资收益，公司新兴产业投资初见回报22Q1 公司吨归母净利润为98.4 元/吨，同比+2.2 元，虽然一季度利润受销量影响同比有所下降，但公司水泥主业单吨盈利仍旧保持较高水平 投资建议:公司是水泥行业内具备成长性的企业，通过一主两翼稳步推动发展，未来几年水泥熟料，骨料产能均能实现快速增长，新兴产业投资稳步推进亦有望逐步贡献收益短期疫情影响水泥需求修复节奏，但旺季虽迟但到，我们认为后续政策端或加大力度修复疫情影响，稳增长下基建持续发力望支撑水泥需求维持高位平台今年水泥核心逻辑在于供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，有利于企业提价传导成本压力需求下滑，疫情反复，煤价上涨集中在Q1 释放，预计企业业绩已逐步筑底，后续在价格中枢维持高位及煤价高位回落下，公司在量增逻辑支持下望率先恢复业绩增长 盈利预测:考虑下游地产需求下行以及煤价仍处高位等影响，我们调整盈利预测，预计2022，2023 年公司归母净利润为25.7，27.8 亿元，对应PE 为6，6 倍，维持增持评级 风险提示:市场需求波动风险，供给侧约束放松风险，新兴产业投资收益不及预期风险，产能投放不及预期风险等

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