韵达股份002120：盈利有所改善期待费用优化下边际修复

投资亮点:事件:大云股份发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收417.29亿元，同比增长24.6%，归母净利润14.77亿元，同比增长5.2%，扣非净利润14.02亿元，同比增长15.9%2022Q1营收115.5亿元，同比增长38.7%，归母净利润3.47亿元，同比增长52.0%，扣非净利润4亿元，同比增长122.4%通过公司经营，扣非净利润改善，业绩基本符合预期业务量重回高速增长，市场份额保持稳定2021Q4公司完成业务量54.35亿件，同比增长19.7%，重回高增速区间2022Q1业务量为43.1亿件，同比增长19.6%，高于9.1%的行业增速，Q1市场份额为17.8%，同比增长1.4%，环比增长0.5%，排名第二淡季单价提升明显，单票扣非净利润有所修复预计2022年3月我司单票价格，剔除菜鸟结算影响，为2.50元/张，环比上涨6.9%，同比上涨14.2%，淡季价格维持高位这种行业格局修复是由政策，领先战略，新进入者的整合修复共同推动的，确定性强，淡季价格相对支撑2022Q1公司扣非净利润0.09元/票，同比上升0.04元/票，有所修复，较2021Q4下降0.04元/票我们认为主要是因为油价上涨和3月份的疫情资本支出保持高位，期待后续成本优化公司依然注重土地，设备等核心资产的投入2021年，公司资本支出达到92亿元，同比增长47.7%，与中通基本持平，其中购买土地和转运中心达到67亿元，保持较高水平在精细化控制下，成本端有所改善2021年，公司配送运输成本合计0.82元/票，同比下降0.04元/票，处于行业领先水平费用方面，2021年公司费用率达到5.4%，2022年第一季度上升至5.9%，比童渊高出2.8个百分点预计后续费用率的优化和产能利用率的提升将带动利润进一步增长上调盈利预期，维持增持评级去年行业格局的改善超出了我们的预期考虑到疫情影响，我们小幅上调公司22年净利润预期至22.0亿元，下调23年净利润预期至28.7亿元，上调24年盈利预期至34.5亿元新22—24年预计归母净利润同比增长49.1%/30.2%/20.3%，对应当前PE倍数19x/15x/12x，维持增持评级

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