万润股份002643：业绩符合预期新项目建设助力成长

1Q22结果回顾结果符合我们的预期万润股份公布1Q22业绩:营收13.71亿元，同比增长74.3%，环比增长21%，归母净利润2.33亿元，对应每股收益0.25元，同比增长76.7%，环比增长73.5%，扣非净利润2.3亿元，同比增长79.5%，业绩符合我们的预期1Q22收入和利润的快速增长主要是由于子公司MP的功能性材料销售增长和新冠肺炎抗原快速检测试剂盒产品销售增长环比来看，由于功能材料和新冠肺炎抗原检测试剂盒的销售增长，1Q22毛利环比增加0.85亿元，而管理费用和财务费用的减少使期间费用环比减少0.54亿元，资产减值损失环比减少0.43亿元1Q22毛利率35.7%，环比上升0.12个百分点，同比下降2.92个百分点毛利率同比下降主要是由于毛利率较低的新冠肺炎抗原检测试剂盒销售增长1Q22少数股东损益同比增长3.4%，即有机发光二极管物资利润同比小幅增长发展趋势看好沸石材料和电子材料业务增长迅速虽然国内重卡产销短期下滑对沸石增量需求有一定影响，但伴随着后续疫情的逐步好转和国六排放标准的实施，我们预计未来几年公司沸石材料销量将继续快速增长预计我们的九牧化工有机发光二极管材料扩建项目将于今年投产，这将解决公司有机发光二极管材料产能的瓶颈问题，帮助有机发光二极管材料业务继续快速增长伴随着光刻胶树脂项目的建设和成品PI材料的扩产，我们预计未来几年PI材料和光刻胶材料有望成为电子材料的重要增长点投资新材料项目，帮助公司持续增长公司拟投资18.05亿元建设1150吨/年电子信息材料，6500吨/年特种工程材料，250吨/年新能源材料等项目建设期为24个月公司预计项目建成后平均年收入和净利润将分别达到17.5亿元和3.1亿元我们预计新材料项目的建设将拓展公司的成长空间盈利和估值由于国内重卡销量下滑，我们将2022年盈利预期下调4%至8.72亿元，维持2023年盈利预期10.52亿元目前公司股价对应2022/23年16.3/13.5倍市盈率，目前估值处于历史低位由于盈利预测下调，行业估值中枢下移，我们下调目标价14.8%至23元，对应2022/23年51%的上涨空间和25/21x的市盈率，维持跑赢行业评级风险沸石销量低于预期，原料价格大幅上涨，新项目进度低于预期

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