华孚时尚002042：纱线主业回暖数智化与袜业稳步推进

引言伴随着行业的回暖，纱网链业务在过去的21年中迅速复苏，工业互联网转型和爱达袜业取得重大突破投资关键事件:公司发布21年年报和22年一季报:2021年实现营收167.1亿元，归母净利润5.7亿元，扣非净利润3.5亿元，扭亏为盈，22Q1实现营收41.5亿元，净利润1.5亿元纱线主业复苏大幅增加预计数字化转型全面实施21年，纱线订单整体回升3月份以来，海外订单短时间承压近20年全球服装消费复苏，东南亚疫情导致海外订单回流国内同时，新疆棉花事件后，公司与国内多个品牌建立合作，有效弥补了海外订单缺口，推动纱线收入增长16.2%至66.3亿元在国内市场的发展下，公司国内销售收入增长68.5%，占比4.0%至13.1%年初以来，由于国内疫情反复，东南亚产能恢复，海外订单回流趋势减弱，特别是3月以来订单流出趋势上升，预计纱线收入增速将放缓棉价和产能利用率的上升趋势推动毛利率快速回升公司2001年纱线毛利率为15.6%，接近历史高位主要原因如下:1)棉花价格从2001年初的15000元/吨上涨至23000元/吨，公司保持3至6个月的低价棉花库存(年均棉花消费量约为25万至35万吨)带来了显著的利润空间，2)满单带动公司产能利用率从20年的71%提升至93%，3)2021年底，公司在新疆阿克苏完成100万锭的数字化改造，生产效率大幅提升互联网即将全面上线，长期有望实现轻资产扩张目前公司拥有206万锭的纱线产能(中国177万锭+越南29万锭)，另有20万锭工厂正在建设中预计22年，公司将完成全部纱线产能的数字化改造，并开始向中小型纺纱厂推广通过生产监控和统一订单输出，解决产能—订单错配问题，促进整体利润率提升，改善自身资产结构网链业务稳步发展，袜业新品类实现突破净连锁业务量增加，大幅提升公司业绩网商主要是从棉花种植，加工，仓储到最终交易的一整套供应链服务21年前的前三季度，公司把握市场行情实现高速增长21Q4由于棉价短期快速上涨，导致交易量下降该业务收入增长16.3%至96.5亿元，毛利率同比增长2.8pct至3.6%继续推动袜业发展，构建第二条增长曲线2021年完成对卡拉梅拉(品牌)，博艺(代工制造)，怡富(材料)三个袜业的并购，实现了从纱线到下游袜业的延伸全年袜子收入2.7亿元(+80%)，毛利率增长20.6%至37.4%目前已经布局了三个定位鲜明的自有品牌，在天猫等平台上取得了一定的头部效应，并借助屈臣氏，酷乐万超，盒马等快速铺开渠道在目前2000台织袜机的基础上，公司计划5年内投产5000台织袜机，年产3亿双预测和预估的棉价在供给萎缩，需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线行业有望保持稳定增长，与此同时，工业互联网和针织品行业将大有可为预计22/23/24年归母净利润6.1/7.0/7.9亿元，对应增速6%/16%/13%，估值10/9/8X我们认为公司的收入结构，资产结构等业务模式将逐步发生变化，估值体系将伴随着逐步切换维持买入评级风险:疫情反复，终端需求不及预期

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