伊利股份600887年报点评报告：2021年顺利收官22Q1业绩超预期

事件:伊利发布2022年年报及一季报2021年收入1106.0亿元，同比+14.2%，归母87.0亿元，同比+23.0%单个Q4营收255.9亿元，同比+10.7%，归母7.6亿元，同比—27.8%，22Q1营收310.5亿元，同比+13.5%，归母35.2亿元，同比+24.3%Q1的利润略高于预期2021年圆满结束，奶粉业务继续增加分产品看，公司2021年液态奶/奶粉/冷饮收入为849.1/162.1/71.6亿元，同比增长+11.5%/25.8%/16.3%其中，金典，安慕希，长青，金陵冠，乔乐兹等重点产品销售收入增长15.8%，新产品销售收入占比13.4%从价格拆解来看，液态奶/奶粉/冷饮成交量和价格涨幅的贡献分别为+7%/+10%/+10%，+4%/+14%/+6%2022Q1公司液态奶/奶粉/冷饮收入为223.2/54.0/28.0亿元，下同+7.0%/35.3%/35.5%整体来看，公司常温液态奶业务的领先地位得到进一步巩固，市场份额达到40%，上升0.64pct同比，尼尔森数据显示，公司婴儿粉收入突破100亿元，金领冠珍宝增速排名第一，市场份额同比增长1.4pct产品结构持续优化，利润提升在望公司21Q4/22Q1的销售毛差分别为5.36%/16.3%，与去年同期相比为—6.5pct/+0.13pct21Q4毛利率下降更多是因为冬奥会费用集中计提，22Q1毛利率提升主要是因为产品结构升级和竞争格局改善公司2021年净利润率7.93%，22Q1净利润率11.33%，为2012年以来最高结构升级，双寡头竞争放缓的逻辑不断得到验证今年商业计划健全，领先壁垒不断巩固根据公司经营计划，2022年公司计划实现营业总收入1296.0亿元，同比增长17.2%，利润总额122.0亿元，同比增长20.6%，利润率+0.3%我们认为，伴随着常温奶结构升级，奶粉业务加速发展，低温奶酪积极扩张，收入端有望实现稳定增长，利润端有望伴随着增速放缓继续改善盈利预测:考虑到澳澳3月底的合并报表，预计2022年将贡献77亿营收和8亿利润剔除合并报表，预计主要业务目标为营收+10.2%，利润+11%考虑澳澳合并报表，预计2022—2024年营业收入1298/1484/1647亿元，同比增长+17.3%/+14.4%/+11.0%，归母净利润107.7/130.3/155.0亿元，同比增长+23.7%/+20风险:原材料价格波动，竞争放缓不及预期，食品安全问题

投资关键事件:公司公布22Q1季度报告。22Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为132/08/82亿元，同比增长86%/15%/64%。收入和利润略低于预期。基本每股收益0.42元。21Q4+22Q1增速不低，22Q1高基数下收入保持增长。受春季错峰影响，21Q1基数较高，公司在高基数和3月疫情扰动下仍保持正增长，需求韧性得到充分体现。预计瓜子整体小个位数增长，红包高基数下有增长压力。蓝袋和绿袋预计保持增长，坚果预计增速在高个位数。剔除时间点影响，21Q4+22Q1收入增长115%，明显加快。瓜子消费相对刚性，坚果礼盒放量，Q2有望加速。公司是瓜子行业市场份额的绝对领导者，品牌知名度和消费者认可度高，需求稳定性高。2020年疫情期间，公司产品销售和补货表现突出。1-3月持续跟踪各品类零售表现，判断3月份洽洽品牌销售表现在家庭消费场景中领先。坚果方面，产品有日常零食属性和礼品属性。春节期间，坚果礼盒销量快速增长，小包的消费场景也在扩大。随着公司渠道的下沉，今年有望达成更高的增长计划。随着零售的积极表现，随着季度基数的切换和物流的逐步恢复，我们认为Q2有望继续提速。覆盖成本上升，价格上涨通过分红平稳传导。2021年10月22日，公司宣布葵花籽系列产品提价，提价幅度为8%-18%。2022年第一季度，终端和门店价格全部调整，涨价顺利。此外，该公司报告称，每年葵花籽消费量的60%是在春节前购买的。虽然成本增加了，但整体幅度不大，剩下的采购会陆续进行。预计价格上涨将弥补上涨的成本。坚果方面，原料主要从海外采购。由于运输成本增加，部分坚果品种价格上涨，预计坚果成本会有一定波动。但由于公司原材料种类繁多，结构可以有一定程度的调整。预计2022年整体成本保持稳定，涨价红利可以释放。盈利预测及投资建议:在当前经济形势和疫情下，公司品类优势突出，Q1需求端表现整体好于大众产品，价值稳定，Q2提速预期。中长期来看，公司内部体系优化，新品量趋势良好，核心瓜子结构持续优化，叠加自动化率提升，将提振坚果毛利率。预计收入和利润将保持稳定增长。根据最新的财务报告，我们略微调整了我们的利润预测。预计2022-2024年公司营收为69.54/80.13/928亿元，同比增长12%/12%/12%，归母净利润为148/199/115亿元，同比增长26%/10%。以2022年4月27日收盘价计算，2022-2024年对应PE估值为25/22/19x，具有吸引力，维持“买入”评级。风险:原材料涨幅过高；居民消费能力下降；坚果少于预期；食品安全风险。

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