宏观大类周报：多重因素冲击下短期风险资产承压

摘要:　　近期多重因素叠加，对A 股造成明显冲击首先是国内经济偏弱运行，稳增长政策仍在传导过程，经济尚未出现明显的企稳信号，其次是4 月国内降准25bp 不及预期，降息落空，宽松政策不及预期令市场情绪较为低迷，最后则是境内外货币政策劈叉，美联储，欧洲央行紧缩预期持续升温，4 月11 日以来，中—美利差已经进入负值区间，美元兑人民币汇率突破6.5，刷新2021 年7 月以来的高点，汇率贬值同样给A 股带来一定的下行压力2007 年至今，我们共看到3 轮中—美利差倒挂阶段，回顾阶段内资产表现可以看到，国内资产面临一定的抛压，国内股指上涨概率仅有33%，美元兑人民币66%的概率录得上涨，Wind 商品也仅有33%的概率录得上涨，其中油脂油料表现最弱，3 个样本均录得下跌，有色和化工表现偏弱为33%的概率上涨但也需要指出的是，上述样本集中在2008年至2010 年期间，样本时间差不大，数量较少，整体表现仅供参考　　警惕美联储紧缩对全球权益资产的冲击4 月18 日，美国圣路易斯联储行长布拉德表示，美国目前的通胀率实在太高，美联储需要迅速采取行动让利率在今年年底之前达到3.5%左右他还指出，不排除美联储一次加息75 基点的可能此前，美联储3 月议息会议纪要释放了多次，大幅加息，且提前缩表的预期，计划用3 个月时间将每月减持资产的规模上升至950 亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500 亿美元上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险2007 年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达—0.849，和沪深300 录得0.68 的一定正相关，但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56　　当前国内经济下行压力仍较大4 月18 日，统计局公布国内3 月经济数据，1—3 月同步数据中，投资，消费，出口各大分项增速全面放缓，好消息是，基建稳增长已经开始发力，预计形成长期，温和的托底作用前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善疫情冲击下，线下消费，服务业增速大幅放缓，3 月社会消费品零售总额当月同比增长—3.5%，其中餐饮收入当月同比更是大幅下跌16.4%更为关键的是，居民收入和就业承压，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复中观层面，3 月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降，但环比微弱改善，旺季不旺特征显著　　商品方面，在强预期，弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性，原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储，美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面，受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈，成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气，全球通胀传导等因素的支撑下，棉花，白糖等软商品也值得关注，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y 美债突破2.9%的背景下全球贵金属ETF 持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点　　策略:　　商品期货:农产品，贵金属谨慎偏多，外需型工业品，内需型工业品中性，　　股指期货:中性　　风险点:地缘政治风险，中国抑制商品过热，中美博弈风险上升，台海局势，伊核谈判

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