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市值破百亿美金的陌陌,除了直播还有哪些故事可讲?

2018-06-07 21:20 来源:华尔街财经  阅读量:8285   

导读:在美股无风险利率抬升,不确定性因素增加的背景下,陌陌是少数具有较高安全边际,进可攻退可守的品种。。从近期陌陌发布的一季度财报来看,新的成长空间或许仍在打开。

付费用户数再次增长

上周陌陌发布了其一季度的财报,营收增长了64%至4.35亿美元,非美国会计准则(Non-GAAP)的净利润实现了1.43亿美元,而去年同期只有9070万美元。陌陌的直播业务可以说是在不断地打破天花板,收入达到3.71亿美元,占到了整体营收的大头。最关键的一个指标是,直播业务的付费用户数从去年四季度的430万环比继续增长到440万。

事实上在去年一季报之后,陌陌的股价经历了大半年的调整,背后最核心的因素就是直播业务的付费用户数连续三个季度徘徊在410万。在付费用户数停止增长的背后,却是公司加大了对于直播业务的推广。所以我们此前看到去年二三季度,虽然收入环比增长,但是利润环比一季度出现了下滑,市场对于直播天花板的质疑也变得越来越大。

而到了去年四季度,付费用户数从410万增长到了430万,加上对于探探的收购,陌陌的天花板再次被打开。从目前的利润数据看,全年可以达到5到6亿美元,这个利润的体量已经远远超过许多市值比陌陌还要大的互联网公司。移动直播业务的空间远远比市场此前预期的要大。我们一直认为市场太拘泥于数据,而忽视了几个大的红利。

第一个红利是流量费率越来越便宜之后,带来的视频内容需求大幅提高。我们发现,中国互联网用户相比美国,除了人口数量的红利外,还有一个隐形红利,就是流量成本的红利。虽然中国的三大运营商都属于国有企业,但其竞争比美国更加市场化。各大运营商过去几年的流量费用越来越低,导致中国移动互联网用户的进入门槛很低。在美国,许多运营商要求每月80到100美元才能包流量。而在中国,一个月100人民币就能获得巨大的流量。过去我们会把视频下载好,在地铁或者上班路上看。今天,我们都已经习惯了随意点开一个喜欢的视频。从信息密度看,视频内容也远远超过了过去的文字和图片。

第二个红利是渠道下沉带来的新增用户。无论是电商中的阿里、京东,还是社交媒体的微博和陌陌,过去几年活跃用户数增长主要来自各类渠道的下沉。中国的三四五线城市提供了移动互联网最后的流量金矿。陌陌此前也大力推广了渠道下沉,获取了一批新的用户。这也是付费用户数重新开始增长的原因,同时反应了这些新获取用户流量的转化能力。未来,我们还将看到其付费用户数的不断增长。

看重用户而非流量

从陌陌上市之后,就一直伴随着巨大的争议。许多人在最初没有理解陌陌商业模式的本质,总是以传统的变现思维去看待陌陌。陌陌曾很长一段时间坐拥巨大的用户,但迟迟未进行商业变现,直到移动直播业务的出现。所以和其竞争对手相比,陌陌并不是一个以移动直播为基因的公司,公司在过去那么多年保持了以陌生人社交为基础的产品形态,同时将内容更加多元化,以维持用户粘性。陌陌在过去几个季度增加了热门的狼人杀,K歌,多人社交等新的玩法。这些创新依然围绕公司做陌生人社交的本质和初心。这也让陌陌长期拥有的是用户,而非流量。

过去几年我们开始理解了用户和流量的区别。简单而言,用户是有粘性和忠诚度的。有些应用我们每天都会不自觉的打开,然后在上面消耗我们的时间(流量)。获取用户需要极致的体验,稍微体验差一些用户可能就会离开。但是反过来,一旦某个平台在细分领域产生了网络效应,其护城河就会很深。最经典的例子就是微信。

相反,流量是没有用户忠诚度的,往往是某些应用“花钱”买来的用户。最典型的是过去几年一大批垂直电商,虽然GMV不断增长,但背后的本质却是通过不断补贴用户来获取这些流量。一旦补贴停止,大部分用户没有任何的忠诚度。我们也看到了许多垂直电商在融资停止后,公司的业务也开展不下去了。当然,最初通过各种模式来购买流量并没有错,但产品的核心还是提高用户粘性而非将流量认定为用户。

陌陌其实一直在做的就是不断提高用户粘性,让这些用户真正对平台产生依赖。移动直播虽然是过去几年利润增长的最大因素,但陌陌本质并非是一个移动直播的公司。正是因为有了超过1亿的月活跃用户,强大的用户粘性后,陌陌能够在不同的模式中找到变现渠道。无需去“购买流量”,无论是挖那些最头部的主播,还是大量的广告投放,这也让陌陌在直播这一块的利润率远远超过其竞争对手。

探探的收购对应更大的想象空间

探探曾经被看做是陌陌最大的竞争对手,产品形态上更加符合年轻人的需求。通过收编探探,陌陌在陌生人社交领域已经没有可见的竞争对手,巩固了其垂直社交领域的市场地位。其次,探探在用户匹配度和陌陌形成了互补。陌陌以男性用户为主,年龄在30到40岁左右,收入偏高,付费能力比较强。探探上面有大量的女性用户,年龄更轻。我们曾经做过草根调研,发现大量女性用户将探探作为异性交友的主要工具。90后女性存在工作节奏快,生活圈子越来越小的问题,但他们可能不会用传统的类似于世纪佳缘这样的婚恋网站,探探提供了非常好的异性交友渠道。

在被陌陌收购前,探探最大的问题是一直没有找到好的商业模式。而陌陌过去几年对于如何将用户转化成收入做过比较多的尝试,会比其他人更理解长期用户的价值。商业化上的经验决定他不会让探探太着急去做变现,而是帮助其实现逐步变现。因为这样对于探探长期的成长和价值体现会更有帮助。当然,探探目前6月营收预期已经达到了450万美元,在陌陌入住之后,盈利能力已经逐步显现。

陌生人社交的长期红利依然存在

互联网走到了今天,已经不再是中国看美国商业模式,然后国内抄袭一番的思路了。未来两国国情的不同,会导致中美两地互联网企业的价值分化。我们曾经和大家分析过,团购就是一个典型的例子。在美国是非常小的市场,外卖的人力成本也很高。而中国,美团已经变成了一个400亿美元市值的企业。而陌生人社交的文化不同,也会导致国内陌生人社交应用的红利更大。

我们发现在美国,本来就有很强的陌生人社交的线下文化。比如美国有很强的酒吧文化,即使是中西部大农村,也都有酒吧一条街。许多人美国人晚上一个人就会去酒吧坐坐,和那里的陌生人聊聊天。所以美国本来许多社交场所就是给陌生人在线下认识的,其文化比较开放,即使被拒绝都是很正常的事情。

在中国,甚至许多亚洲国家,整个文化比较内敛。。中国人其实很怕拒绝,当面交流比较内敛,而陌陌、探探这样的陌生人社交应用,本质上是打破了人们内心害怕,不想被拒绝的心态。而且整个在线秀场中,每一个人都能被关注到。他们可以打赏,上传视频,表演节目,每一个个体的内容都能被发现。在这种模式下,就极大的推动了个体的想象力,这也导致在线秀场的空间比传统线下娱乐高了几十倍。

估值最低的互联网企业之一

作为今年表现最好的中概股之一,陌陌长期的价值依然存在。从估值的角度看,陌陌以今年5-6亿美元的利润来看,目前对应2018年市盈率不到20倍,依然是移动互联网企业中估值水平偏低的公司。

公司一季报超预期背后是长期业绩增长的空间打开,用户粘性不断提高,未来也会逐步拓展新的商业化路径。作为一个跟踪了其十倍涨幅的持有人,我们认为陌陌依然是成长确定性最高,估值安全边际最强的中概股之一。

最重要的一点是,一个公司能走多远和其管理层,以及管理层的格局相关性很大。唐岩在公司历次转型中,都体现了其对社交的理解。可以说陌陌管理层是足够出色的产品经理。把握了足够强的用户粘性后,公司长期的收入和利润成长就是对深度用户粘性体验的奖励。

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