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央行多措并举,年中流动性平稳:2018年6月银行间本币市场运行评述

2018-07-23 13:11 来源:

一、货币市场特点

(一)资金面前松后紧,季末时点货币市场利率有所上行

2018年6月,资金面总体呈前松后紧态势,月末货币市场利率有所上行。

全月来看,上旬银行体系流动性水平总体处于高位,货币市场利率低位稳定运行,主要原因为金融市场降杠杆深入推进,各类非标融资明显下降,市场融资需求有所回落;中下旬市场即期利率受缴税、跨季等因素影响有所上行,主要原因为部分非银机构成交价格较高,但总体来看,作为银行间市场交易主体的存款类机构流动性始终较为充裕。

公开市场操作方面,6月央行通过逆回购操作净回笼资金2100亿元,较上月投放减少8400亿元。此外,央行通过MLF净回笼2595亿元,较上月回笼增加2595亿元;开展国库现金定存1000亿元,净投放500亿元。全口径计算,6月公开市场净回笼资金4195亿元,较上月投放减少10495亿元。

6月,隔夜回购加权利率由月初的2.8%下行15个基点至月末的2.65%,7天回购加权利率由2.94%上行7个基点至3.01%,14天回购加权利率由3.63%上行54个基点至4.17%,1月期回购加权利率由3.84%上行52个基点至4.36%,3月期回购加权利率持平于4.5%。

隔夜Shibor从2.8%下行17个基点至2.63%;Shibor_1W从2.9%下行4个基点至2.86%;Shibor_2W从3.74%上行9个基点至3.83%;Shibor_1M从3.97%上行6个基点至4.03%;Shibor_3M由4.34%下行18个基点至4.16%(图1)。

图1 2018年6月货币市场利率走势(%)

资料来源:中国外汇交易中心

(二)银行间货币市场日均交易量环比上升

6月,银行间货币市场总交易量略有下降,日均交易量环比有所上升。货币市场成交总量为65.5万亿元,日均成交3.3万亿元(环比增加3.1%)。

其中,信用拆借成交9.8万亿元,日均成交4905.7亿元(环比减少8.1%);质押式回购成交54.7万亿元,日均成交2.7万亿元(环比增加3.8%);买断式回购成交1万亿元,日均成交516.6亿元(环比增加4.6%)。

(三)市场净融入资金量增加,待偿付净余额上升

6月,各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计25.7万亿元,较上月增加1.74%,其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、基金、农村商业银行和合作银行、基金公司的特定客户资产管理业务和证券公司的特定客户资产管理业务,合计净融入资金16.87万亿元,市场占比65.7%。

从融资存量看,截至6月末,各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为4.42万亿元,较上月增加12.34%,需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、商业银行资管、城市商业银行和证券公司,需净偿付资金量合计3.66万亿元,市场占比为82.7%。

二、债券市场特点(一)现券市场日均交易量回升

6月现券券面总额共成交11.6万亿元,日均成交5793亿元,较上月增加9.57%;信用债交投情绪仍然不高,成交量继续走低。具体来看,国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月减少9.4%、增加3.3%和减少12.6%、20.6%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、境外央行、保险公司的保险产品、政策性银行和境外银行,合计净买入额为8001.3亿元,较上月增加1845.7亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为股份制商业银行、城市商业银行、证券公司、大型商业银行、农村商业银行和合作银行,合计净卖出额为8971.8亿元,较上月增加1179.1亿元。

(二)利率债收益率整体下行,信用债情绪整体仍然偏弱

6月利率债收益率先上后下;信用风险偏好仍然较低,信用等级利差继续走阔。分阶段来看,上旬,5月官方制造业和非制造业PMI均上升,外汇储备减少, CPI同比涨幅不变, PPI同比涨幅增加,经济数据向好,海外加息预期上升,收益率整体以反弹调整为主;中旬,美联储如期加息但中国央行并未跟随,规模以上工业增加值等经济数据同比回落,叠加端午期间中美贸易关系再起波澜,收益率逐渐走低;下旬,央行实行定向降准,且跨季资金紧张程度好于预期,现券交投情绪回暖,收益率继续下行。

分品种来看,本月末,国债1、3、5、7、10年期到期收益率分别为3.16%、3.31%、3.35%、3.49%和3.48%,分别较上月末上升1、1和下降9、11、14个基点;国开债1、3、5、7、10年期到期收益率分别为3.68%、4.01%、4.11%、4.32%和4.25%,分别较上月末下降20、23、24、19和17个基点;AAA级中短期票据1、3、5、7、10年期到期收益率分别为4.54%、4.55%、4.66%、4.9%和5.06%,分别较上月末上升4和下降10、9、9、3个基点。

信用利差短端收窄,长端小幅走阔。具体来看,截至月末,1、3、5、7、10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为138、124、131、141和158个基点,分别较上月增加3、-11、0、2和10个基点。

三、衍生品市场特点(一)利率互换交易规模下降,FR007利率互换占比上升

6月,人民币利率互换交易量为18227.05亿元,较上月减少19.59%。

从参考利率看,以FR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为82.93%和14.3%,较上月分别上升1.84和下降2.07个百分点;收益率互换产品共成交412亿元,其中参考10年期国债收益率的品种最为活跃。

从期限品种看,1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为65.15%、34.85%和0.002%,较上月分别下降7.05、上升7.06和下降0.01个百分点。

从参与机构看,股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为7912亿元、2816亿元和2111亿元,市场占比分别为43.41%、11.58%和15.45%,较上月分别下降4.97、0.19和上升4.02个百分点。

(二)互换利率价格有所下行

6月,货币市场整体呈前松后紧态势,金融市场降杠杆效果逐步显现,融资需求回落,整体流动性较为充裕;此外,经济数据不及预期,经济动能减弱,债券市场收益率有所下行,市场预期未来长期利率将有所下行,利率互换价格呈下行趋势。从月末看,FR007及Shibor3M为标的的利率互换价格均有所下行。

分阶段看,本月上旬,货币市场利率低位稳定运行,主要由于金融市场降杠杆深入推进,各类非标融资明显下降,市场融资需求有所回落,银行体系流动性水平总体处于高位;中下旬受缴税、跨季等因素影响,市场即期利率有所上行。虽然临近跨季节点,部分非银机构成交利率较高,但总体来看,作为市场交易主体的存款类机构流动性始终较为充裕,市场预计未来流动性条件将较去年明显好转,叠加经济数据明显低于预期,债券市场收益率下行,带动FR007及Shibor3M为标的的利率互换价格有所下行。

月末,1年、5年、10年期FR007互换价格为3%、3.3%和3.44%,较上月末分别下降20、31和32个基点;6个月、1年、5年期Shibor3M互换价格为4.07%、4.01%和4.02%,较上月末分别下降28、35和38个基点。

四、热点关注——央行多措并举定向支持三农、小微企业,呵护年中流动性

(一)央行决定扩大MLF担保品范围

2018年6月1日,央行网站披露,决定适当扩大MLF担保品范围。此次新增的担保品主要包括:一是不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券;二是AA+、AA级公司信用类债券,包括企业债、中期票据、短期融资券等;三是优质的小微企业贷款和绿色贷款。主要目的是引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,缓解小微企业融资难、融资贵问题;促进信用债市场健康发展;缓解金融机构高等级债券不足。

此次担保品扩容,意在修复债市融资功能,并未改变货币政策稳健中性的基调,并非货币政策全面宽松。此前央行用定向降准替换到期MLF,意在降低长期融资成本,与此类似,单纯扩大担保品范围并不会对新增规模产生太大影响。

央行货币政策操作逐渐体现结构性特征,通过结构性信贷政策鼓励资金向国民经济的薄弱环节倾斜,实现了控制投放总量情况下的结构性优化,有利于改善民营企业经营、融资困难的局面,同时保持金融严监管、去杠杆的发展思路。

(二)6月MLF到期超额续作稳定年中流动性

继央行扩大MLF担保品范围后,6月6日央行开展MLF操作4630亿元,对冲MLF到期后新增2035亿元。央行同时在公开市场业务公告中提及“进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,促进信用债市场健康发展”。

本次超额续作,并非大规模量化宽松,实际上担保品扩容使得担保品规模新增约4000~6000亿元,考虑到抵押率之后,相对于当前4万亿元MLF存量规模较小。超额续作只是应对年中流动性缺口的常规操作。

与市场预期降准不同,MLF操作对象大部分是公开市场操作一级交易商,通过招标方式、质押发放,期限以6个月和1年为主,因而比降准具有更强的定向效果,为市场提供中长期流动性支持,体现了货币政策灵活、针对、有效的特点。另外,考虑到美联储6月加息,中美利差和人民币汇率压力,降准操作不宜经常实施。

虽然6月降准并未如期而至,但市场普遍认为下半年降准概率仍较大。

(三)央行自7月5日开始降准

6月20日,国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难、融资贵的措施,支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力。

6月24日,央行决定从7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。目的在于支持小微企业贷款、市场化“债转股”,预计降准将释放约7000亿元人民币流动性。

6月25日,早盘现券收益率小幅上行,国债期货小幅低开。虽然降准消息利好债市情绪,但由于此前市场已充分预期,因而实际影响有限,不少投资者选择获利了结。

原文《2018年6月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2018.7总第201期。

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